文／冒诗阳

　　编辑／郭璐庆

　　几乎在同时，直播赛道里的两家头部公司虎牙、斗鱼发布了“好看”的年报，没想到却迎来股价大跌。

　　3月23日，美股上市公司虎牙（HUYA）、斗鱼（DOYU）同日发布2020第四季度及全年财报。

　　单从数据看，在普遍被认为成长性见顶的直播行业中，两家公司的业绩不可谓不好。疫情之下，线上娱乐、游戏直播普遍受益。然而，投资者却给出了“相反”的回应。截至3月23日美股收盘，斗鱼大跌5.81%，业绩更好的虎牙则跌幅更大，达到9.22%。

　　去年10月开始，斗鱼、虎牙在腾讯的主导下开始了合并进程。在外界看来，合并后两大平台不仅能结束内耗，还有望在大股东腾讯的支持下获得更多游戏直播版权，以此对抗快手、B站的侵蚀，走出增长瓶颈。

　　事实上，游戏业务对巨头腾讯同样重要。3月24日，腾讯发布2020年报，营收大幅增长28%至4820.6亿元。其中，网络游戏收入1561亿元，占总收入的三成以上。对于腾讯的游戏体量而言，虎牙、斗鱼显然太小，但若能主导两平台的合并，腾讯也可构建起更好的游戏生态。

　　然而，在趋严的监管下，合并的进程却悄然生变。3月23日，就在两家公司发布年报的数小时前，有消息称，腾讯或对虎牙与斗鱼的合并做出让步。

　　正是这一消息，引发了虎牙、斗鱼的股价震荡。

　　虎牙、斗鱼合并生变？

　　“投资者会担心，这种消息是在向外界放风。”招商证券传媒板块的一位分析师向 AI财经社记者分析称，坏的消息与好看的年报一起露出，反而增加了传言的可信度，“两家直播公司合并的方向太确切了，凡是动摇的消息都会影响投资者预期。”

　　2020年10月，游戏直播平台斗鱼和虎牙宣布正式接受大股东腾讯提出的合并邀约，按照计划，虎牙、斗鱼现有股东将在合并后的公司中各占 50%权益。合并完成后，腾讯通过收购各方股份成为控股股东，拥有67.5%投票权。

　　随后11月初，斗鱼向美股SEC递交私有化退市的申请文件。彼时，外界乐观预计两家公司会在今年上半年完成战略合并。

　　然而，几乎就是在同时，外界环境开始变化。去年11月起，监管部门开始严查互联网企业的垄断问题。去年12月，国家市场监管总局表示，正在依法审查虎牙与斗鱼合并等涉及协议控制架构的经营者集中申报案件。

　　据悉，斗鱼、虎牙均为游戏直播领域的龙头公司，两家合计占据行业八成以上的市场份额，在部分业内人士看来，确有实施监管的必要性。但对于资本市场而言，这却并不是好消息。

　　“投资者期待两家公司合并。”上述分析师向 AI财经社表示，在游戏直播行业增长趋缓的情况下，虎牙、斗鱼自身的成长性已逐步见顶，与此同时，强势的B站、快手将触角伸向这一领地。

　　值得注意的是，在3月23日斗鱼的财报电话会议中，斗鱼管理层回应两平台的合并称“我们的团队正在推进与虎牙的合并，但具体时间还取决于SEC和相关国内监管机构的批准。”

　　在成长性见顶的直播行业中，背靠腾讯，显然已是虎牙、斗鱼应对竞争的最佳方案。

　　背靠腾讯的游戏直播龙头

　　游戏直播行业的增长正在趋缓。

　　根据去年三季度伽马数据发布的报告，2020年游戏直播市场规模预计为235.5亿元，增速32.6%，仅为2018年市场增速的一半，相比之下，在行业增长最快的2017年游戏直播曾实现高达188.5%的增长。未来这一增速还会继续下降，预计2022年游戏直播行业增速将降至18.6%。

　　此趋势下，虎牙、斗鱼即便在去年给出了较好的数据，也难逃隐忧。

　　“整个居家娱乐去年都表现的很好，这是预期之中的。”前述分析师告诉 AI财经社，但在游戏直播行业，这样的增长很难持续。

　　事实上，虎牙、斗鱼在去年四季度已出现隐忧。2020年第四季度，斗鱼当季总营收22.7亿元，同比增长10%，净亏损为2.3亿元。

　　虎牙当季营收29.9亿元，同比增长21.2%，净利润2.53亿元，同比增长58.6%。2020年全年来看，虎牙营收109.14亿元，同比增长30.3%，净利润为8.84亿元，同比增长88.9%。从中可以看出，当季虎牙虽仍在增长，但两项业绩的增速慢于全年，而斗鱼已然出现亏损。

　　一面是增长的瓶颈，一面是集结的蚕食者。行业中，快手、B站相继在2019年开始在游戏直播赛道发力，据2020年ChinaJoy全球电竞大会的数据，截至2020年5月底，快手游戏直播月活用户超过2.2亿，游戏短视频月活用户突破3亿。

　　B站财报显示，去年四季度，公司包括直播在内的增值服务收入为12.43亿元，较2019年同期增长118％。业务上，B站在2019年挖角了曾经的“斗鱼一姐”冯提莫，又在2020年拿下英雄联盟（LOL）全球总决赛（S赛）中国地区三年独家直播版权，竞争可谓短兵相接。

　　对于游戏直播平台而言，主播、游戏版权无疑是两项核心资源。

　　在业内人士看来，快手和B站具备更充沛的流量优势及资金实力，这些都能为其抢食游戏直播业务提供抓手。但对于业务和流量来源都更为单一的虎牙、斗鱼，缺乏抗衡强势入侵者的战略纵深，长期竞争中可能面临不断失血。

　　2020年全年，虎牙、斗鱼九成以上收入来自于直播。

　　“游戏主播自带的流量很重要，虎牙、斗鱼仍然掌握核心的主播资源。”上述分析师告诉 AI财经社，目前游戏直播行业逐步规范，游戏主播若在协约期内跳槽成本巨大，但在签约到期后，其他平台给的流量扶持更好，或游戏版权被竞争者拿下，都会导致核心主播流失。

　　虎牙、斗鱼是游戏直播领域份额最大的玩家，此前两家均将很大精力放在了互相之间的竞争上，随着市场增速下降、挑战者入局，两家的联合变得必要。此局面之下，大股东腾讯开始出手。

　　游戏市场上，腾讯无疑是最大的龙头，从《和平精英》、《王者荣耀》到《PUBGMobile》等，腾讯掌握了电竞领域最多的版权资源，在业内人士看来，对于下游的游戏直播平台来说，这些核心版权资源，无疑都可作为护城河。

　　被巨头“收割、收养”，已是直播的唯一出路？

　　对于腾讯而言，整合虎牙、斗鱼也是一桩“美事”。

　　3月24日，腾讯发布2020年财报，全年营收 4820.64 亿元，同比增长28%；更为亮眼的是净利润表现，去年全年腾讯净利润 1598.5 亿元人民币，同比增长71%，比此前市场预计的净利1300亿元规模超出近200亿元。

　　超预期的业绩背后，游戏无疑是腾讯最稳定的增长引擎。 2020全年，腾讯网络游戏收入同比增长36%，达到1561 亿元。游戏收入中，腾讯智能手机游戏收入1466 亿元，个人电脑客户端游戏收入 446 亿元，均实现高增长。

　　在业内人士看来，相比于腾讯在游戏市场的体量及影响力，整合虎牙、斗鱼很难直接为腾讯带来优势，但对于其游戏生态的打造仍然是利好。通过整合两大平台，腾讯可以在游戏直播市场获取超八成的市场份额，再配合以优势的上游业务，腾讯对整个游戏生态的影响力，将很难再有竞争者可以撼动。

　　事实上，不只是游戏直播。在直播行业整体增长见顶之后，已逐渐变为需要“巨头”来收割、收养的行业。

　　按照业务来划分，直播赛道大体可分为游戏直播与秀场直播，前者的代表是虎牙、斗鱼，后者的代表是YY直播。

　　去年11月，就在虎牙、斗鱼合并的消息发布不久后，百度宣布将以36亿美元收购YY直播。按照外界预计，YY直播业务上将与百度的“移动生态事业群”（MEG）衔接，成为百度信息流中内容生态的组成部分。

　　这背后，经过多年发展，在直播平台自身单一的商业模式下，增长空间已然较小。外界期待直播平台在与“巨头”的合作中，探索出更多的方向，弥补自身的经营短板。

　　在3月23日电话会中，斗鱼高层仍然期待，“未来合并以后，我们预期是两家平台和腾讯都会有更多深入的业务合作，这也会进一步提升合并之后公司的竞争力。”